2014年是中國(guó)企業(yè)“走出去”海外發(fā)債的收獲之年，得益于海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性寬松、發(fā)債成本低，以及隨著中國(guó)企業(yè)“走出去”后亟需為海外業(yè)務(wù)“補(bǔ)血”，全年海外發(fā)債總規(guī)模約1236億美元。

而在2013年，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債的規(guī)模只有近643億美元，也就是說(shuō)，2014年中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債總規(guī)模是2013年的近兩倍。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為這種良好勢(shì)頭將保持下去。在總量穩(wěn)中有升的格局下，不同行業(yè)、不同計(jì)價(jià)幣種的發(fā)債情況也會(huì)有所不同。尤其是歐元區(qū)將于下月開啟量化寬松(QE)政策周期，預(yù)計(jì)會(huì)帶動(dòng)更多的中國(guó)企業(yè)赴歐發(fā)行歐元債。一投行人士向證券時(shí)報(bào)記者透露，實(shí)際上，開年之初已有多家大型企業(yè)奔赴歐洲路演，準(zhǔn)備海外發(fā)行歐元債事宜。

金融機(jī)構(gòu)海外發(fā)力

在去年中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債中，金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)可謂搶眼。全年總發(fā)行規(guī)模是2013年的十倍之多。根據(jù)瑞銀集團(tuán)(UBS)提供的數(shù)據(jù)顯示，2014年金融機(jī)構(gòu)海外發(fā)債總規(guī)模高達(dá)456億美元，而這一數(shù)據(jù)在2013年只有43億美元。

“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是去年海外發(fā)債的‘大戶’，如工行、中行的境外優(yōu)先股，還有近期建行完成的5億歐元高級(jí)票據(jù)等都實(shí)現(xiàn)了低成本發(fā)行。由于近幾年中資金融機(jī)構(gòu)海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，資金補(bǔ)給需求大，預(yù)計(jì)今年的發(fā)債增速依舊顯著?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎?。

至于為何越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)青睞海外發(fā)債，瑞銀亞洲債券資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管劉北向證券時(shí)報(bào)記者表示，海外發(fā)債高速增長(zhǎng)既得益于國(guó)外的拉動(dòng)性因素，也恰逢國(guó)內(nèi)的推動(dòng)性因素。

“金融危機(jī)后，美國(guó)實(shí)行多年的量化寬松政策，使得全球流動(dòng)性過剩，特別是海外資金更加便宜，發(fā)債成本低廉。而在國(guó)內(nèi)，近幾年資本項(xiàng)下逐步放開，監(jiān)管的放松也簡(jiǎn)化了中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債的手續(xù)。此外，評(píng)級(jí)技術(shù)也在不斷創(chuàng)新，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新的評(píng)級(jí)方法論更加適用中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債的特殊情況。”劉北稱。

除了上述優(yōu)勢(shì)外，劉北介紹，由于海外債券市場(chǎng)發(fā)展成熟，其深度、廣度較之國(guó)內(nèi)更高，因此中國(guó)企業(yè)在海外可以發(fā)行期限較長(zhǎng)的債券，如10年期、30年期、甚至永續(xù)債；在評(píng)級(jí)方面，國(guó)外債券評(píng)級(jí)的各個(gè)等級(jí)的利率差距較大，尤其是對(duì)于評(píng)級(jí)在AAA的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其在國(guó)內(nèi)通常難以發(fā)揮高評(píng)級(jí)的優(yōu)勢(shì)(各等級(jí)間的利率水平差距較小)，而選擇海外發(fā)債則可因相對(duì)較高的國(guó)際評(píng)級(jí)而大大降低發(fā)行利率。

從企業(yè)性質(zhì)看，劉北預(yù)計(jì)，今年國(guó)有企業(yè)海外發(fā)債規(guī)模會(huì)穩(wěn)中有升；民營(yíng)企業(yè)較去年趨平，但民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)的海外發(fā)債規(guī)模會(huì)有所減少。

“國(guó)內(nèi)民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)的信用主體評(píng)級(jí)通常在B—BB+，其在海外發(fā)債的成本并不算低，屬于高收益?zhèn)?。去年平均利率水平?%-9%，高的會(huì)達(dá)到12%-13%。受今年房地產(chǎn)行業(yè)下行、以及地方政府預(yù)算管理等影響，預(yù)計(jì)整體海外發(fā)債規(guī)模會(huì)較去年減少?！眲⒈狈Q。

歐元債或走熱

正如美國(guó)前幾年持續(xù)QE，帶動(dòng)中國(guó)企業(yè)紛紛赴美發(fā)債一樣，今年歐元區(qū)QE上陣，或?qū)⒁l(fā)歐元債走熱。一投行人士向證券時(shí)報(bào)記者透露，開年之初已有多家大型企業(yè)奔赴歐洲路演，準(zhǔn)備海外發(fā)行歐元債相關(guān)事宜。

“以前中國(guó)企業(yè)主要發(fā)行美元債，歐元債只有寥寥的幾單，去年的占比還不到總規(guī)模的5%。但是今年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策出現(xiàn)了分化，美國(guó)預(yù)計(jì)會(huì)加息、歐洲卻選擇量化寬松，這使得歐洲的資金成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，且歐洲投資者投資海外產(chǎn)品的需求強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)今年中國(guó)企業(yè)海外發(fā)行歐元債的發(fā)行量占比會(huì)在10%-15%?！眲⒈闭f(shuō)。

不過，風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。劉北表示，海外發(fā)債的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比國(guó)內(nèi)高。市場(chǎng)對(duì)公司基本面狀況、投資者教育、發(fā)行時(shí)點(diǎn)的選擇都高度敏感，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)發(fā)行失敗的情況?！斑@就與國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)有很大的不同，企業(yè)在境內(nèi)發(fā)債，只要通過監(jiān)管部門的審批，后續(xù)發(fā)行通常會(huì)很順利；而國(guó)外市場(chǎng)的不確定性就很高。”

除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽略。特別是人民幣結(jié)束多年的單邊升值趨勢(shì)、雙向波動(dòng)性加大后，中國(guó)企業(yè)匯率避險(xiǎn)的必要性進(jìn)一步提高。

“貨幣錯(cuò)配主要指企業(yè)用本幣資產(chǎn)償還外幣負(fù)債，這尤其會(huì)影響短期債券。過往發(fā)行人并不注意匯率避險(xiǎn)，而且在人民幣單邊升值的情況下，匯率套期保值反而會(huì)增加額外成本。”劉北說(shuō)。

此外，劉北透露，雖然歐元債今年規(guī)模會(huì)有所上升，但美元債的主體地位難以撼動(dòng)。“發(fā)行歐元債的中國(guó)企業(yè)主要是大型企業(yè)，募集資金主要是直接在境外使用、支持歐洲業(yè)務(wù)發(fā)展，而且若歐元與美元做掉期交易后，其成本與直接發(fā)行美元債類似，所以歐元債的發(fā)行需求會(huì)上升但仍較為有限?！?/p>