A股市場(chǎng)上漲了，這是好事。把A股市場(chǎng)上漲拔得過高，認(rèn)為因此解決了中國(guó)企業(yè)融資癥結(jié)，過于理想主義。

這次股市上漲合乎各方心意，沒有人會(huì)對(duì)股市上漲說三道四。但股市上漲并不必然帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的上升，資金進(jìn)股市是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)作貢獻(xiàn)，有時(shí)并非如此。只有上市公司贏利上升誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，股市才能成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要的融資渠道，彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足。如果上市公司贏利不上升，上升了之后轉(zhuǎn)移財(cái)富，股市就是財(cái)富騰挪的合法渠道，對(duì)普通投資者而言是零和博弈甚至負(fù)和博弈。

A股市場(chǎng)經(jīng)常深陷困境，管理層每隔幾年不得不暫停發(fā)行新股，以拯救休克的股市。2008年再次深陷困境后，各方有許多反思文章，今天看來依然有理有據(jù)。

此前的股市財(cái)富效應(yīng)有限，并且不公。2008年9月18日，興業(yè)全球基金管理有限公司辛?xí)自凇渡虾ＷC券報(bào)》撰文指出，中國(guó)股市從1990年底算起的18年間，指數(shù)增長(zhǎng)了20倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)接近19%；市值從微不足道到當(dāng)時(shí)的14萬億?？雌饋沓煽?jī)斐然，實(shí)則由既得利益者受益：企業(yè)一上市往往大股東就身價(jià)倍增，企業(yè)上市后經(jīng)營(yíng)得再差，大小非們都是獲利豐厚，內(nèi)部職工股也鮮有聽說虧損的，中介機(jī)構(gòu)更是在牛市中賺得盆滿缽滿，對(duì)國(guó)家來說，股市不僅貢獻(xiàn)了幾千億的印花稅收入，國(guó)有資產(chǎn)更在股市中得到了大幅保值增值。普通投資者并沒有獲利多少財(cái)產(chǎn)性收入。

2010年6月21日，《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)文指出，滬深10年以上的上市公司歷年分紅來看，股利收益率低于銀行儲(chǔ)蓄存款利率，相當(dāng)比例的上市公司凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期處于5％以下的較低水平，無法覆蓋投資者的資金機(jī)會(huì)成本。

換句話說，絕大部分投資者是為股市作貢獻(xiàn)的，只有一小部分人才是股市獲利者。股市的融資功能被強(qiáng)調(diào)到了不可思議的高度，銀行、金融機(jī)構(gòu)、央企、地方國(guó)企、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)融資，都指望著股票市場(chǎng)出力。確實(shí)，股票市場(chǎng)融資一本萬利：不像貸款需要還本付息，不需要支付債券利率，利潤(rùn)無法支撐的大規(guī)模增發(fā)損害的是此前持股人的利益，但一心指望股價(jià)上升換手率極高的市場(chǎng)，誰也不會(huì)真正拿增發(fā)當(dāng)一回事，甚至包括中小投資者本身。

股市常常出現(xiàn)逆向淘汰。高效誠(chéng)信企業(yè)無法上市，一些亟需融資的企業(yè)拿著爛資產(chǎn)包裝之后上市。現(xiàn)在各地國(guó)企改革都在強(qiáng)調(diào)提高資產(chǎn)證券化率，都在進(jìn)行資產(chǎn)的合并、分拆，市場(chǎng)如火烹油一律當(dāng)作利好進(jìn)行炒作，最好讓時(shí)間恢復(fù)投資理智。

去年12月，上證報(bào)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，國(guó)資控股的上市公司市值合計(jì)達(dá)25萬億元，占A股總市值71%。國(guó)企改革與證券化牽涉到A股市場(chǎng)的根本前景，起碼要先看一下是否資產(chǎn)運(yùn)作是否符合上市公司的程序正義原則，其次要看對(duì)上市公司的管理與贏利是否有根本改觀，以規(guī)則為準(zhǔn)繩，以效果為風(fēng)向，否則當(dāng)年國(guó)企甩包袱的現(xiàn)象不是不可能重現(xiàn)當(dāng)下。借著概念炒作進(jìn)行市場(chǎng)逆淘汰絕不能再做，否則這次市場(chǎng)好不容易恢復(fù)，一旦醒悟大傷元?dú)?，將傷及根本?/p>

此次股市改革有些新意在內(nèi)。從細(xì)節(jié)可以看得出某些改進(jìn)，比如新股發(fā)行雖然飽受詬病，但新股發(fā)行如此迅速仍有那么多打新資金入市，事先為打新資金尤其是中小投資者預(yù)留的空間功不可沒。另一方面，從2013年前后開始，通過大數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)捕捉基金等行業(yè)的老鼠倉成為可能，事實(shí)上，這兩年的捕鼠是厲年最多的。今年3月10日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員尹中卿表示，新證券法草案將推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革；新證券法草案將強(qiáng)化中小投資者權(quán)益保護(hù)。一個(gè)是市場(chǎng)化，一個(gè)是加大保護(hù)中小投資者，這兩個(gè)原則直接針對(duì)權(quán)貴市場(chǎng)的命門，絕不能變。

股市上升夾雜著對(duì)新經(jīng)濟(jì)憧憬，對(duì)國(guó)企改革的期盼，以及其他投資品種重要性下降，以及決策層對(duì)資本市場(chǎng)的堅(jiān)定改革決心，幾股力量促成了目前的市場(chǎng)，來之不易，絕不能為了爛公司、為了甩包袱、為了圈錢，再次讓中小投資者傷心。