【熱點(diǎn)觀察】從美國(guó)長(zhǎng)期資本流出看中國(guó)貨幣政策

鈕文新

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議，其發(fā)表的聲明，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但刪除了利率指引中的“耐心”措辭，同時(shí)下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。這當(dāng)然是市場(chǎng)最為關(guān)注的話題，因?yàn)樗苯訋Ыo市場(chǎng)觀察美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步和節(jié)奏的窗口。當(dāng)年，美元貶值帶給發(fā)展中國(guó)家、尤其像中國(guó)這樣的商品加工國(guó)高通脹率，而現(xiàn)在美元升值當(dāng)然也會(huì)帶給我們嚴(yán)重的通縮。

實(shí)際上，站在工業(yè)生產(chǎn)的角度，中國(guó)PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）已經(jīng)連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這明顯是通縮。如果不是食品和服務(wù)價(jià)格的不斷上漲，中國(guó)CPI恐怕早已進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)了。

中國(guó)食品價(jià)格上漲源自農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不斷上升，過(guò)去沒(méi)有被列入成本的水、人力、土地等生產(chǎn)資料，隨著市場(chǎng)化的不斷滲透，已經(jīng)逐步被顯性化了。這正是中國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）還能保持正增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，同時(shí)也是中國(guó)CPI數(shù)據(jù)與老百姓真實(shí)感受差異甚大的關(guān)鍵所在。但是未來(lái)呢？農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲可持續(xù)嗎？服務(wù)價(jià)格上漲可持續(xù)嗎？

如果第一、第二產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷，第三產(chǎn)業(yè)就不可能有很大的成長(zhǎng)空間；而且，第一、第二產(chǎn)業(yè)越是低迷，第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的“天花板”越低。所以，指望第三產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)就業(yè)可以，而指望第三產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)GDP沒(méi)戲；指望它托住CPI，一時(shí)可以，長(zhǎng)期沒(méi)戲。

更別用美國(guó)的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)忽悠中國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)并不指望自身的價(jià)值創(chuàng)造，而是通過(guò)強(qiáng)勢(shì)貨幣被全球價(jià)值創(chuàng)造所供養(yǎng)，所以它可以讓服務(wù)業(yè)在GDP當(dāng)中占到70%。中國(guó)有這個(gè)條件？我認(rèn)為，中國(guó)服務(wù)業(yè)在GDP中的占比超過(guò)40%，已經(jīng)是過(guò)剩狀態(tài)了。

今年1月份，美國(guó)資本凈流入883億美元。這個(gè)數(shù)據(jù)一定會(huì)讓人聯(lián)系到美元升值預(yù)期。但美國(guó)在883億美元資本凈流入的同時(shí)，長(zhǎng)期資本凈流入-272億美元。

不要簡(jiǎn)單地以資本流入流出觀察事物，而要更加細(xì)致一些。不錯(cuò)，人民幣升值的確可以吸引國(guó)際資本流入，但因人民幣升值而引入的國(guó)際資本一定是“貨幣套利資本”，而絕不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展必需的“長(zhǎng)期資本”。對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)而言，效果也大不相同?！柏泿盘桌Y本”是來(lái)直接套取金融利潤(rùn)，而間接蠶食實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)；“長(zhǎng)期資本”則是長(zhǎng)期投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分享實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營(yíng)收益。

如果我們希望能夠支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“長(zhǎng)期資本”進(jìn)入，那我們還會(huì)希望人民幣沒(méi)完沒(méi)了地升值嗎？金融危機(jī)之后，美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)等所有發(fā)達(dá)國(guó)家均采用大規(guī)模貨幣寬松政策，將本國(guó)利率置放于零，甚至負(fù)值位置，其核心目的就是吸引全球“實(shí)業(yè)資本”（長(zhǎng)期資本），并借此恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力；相反，中國(guó)緊縮貨幣，推動(dòng)人民幣升值，其結(jié)果只能是趕走實(shí)業(yè)資本，而引來(lái)貨幣套利資本，這將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重傷害。

實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，至少與上述政策密切相關(guān)。所以，我們一直主張中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)“中性偏寬”，并不適宜緊縮，更不適合嚴(yán)重地緊縮。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊-經(jīng)濟(jì)網(wǎng)版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須注明來(lái)源，違者將被追究法律責(zé)任。