業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，導(dǎo)致A股此次暴跌的核心因素之一，就是場外配資、場內(nèi)融資去杠桿引發(fā)的連鎖效應(yīng)：大量的買盤和強(qiáng)制平倉引發(fā)市場大跌，市場大跌進(jìn)而又導(dǎo)致更多的強(qiáng)制平倉盤出現(xiàn)，整個市場的惡性循環(huán)導(dǎo)致投資者出現(xiàn)恐慌情緒，進(jìn)一步加速了市場的下跌。

盡管有周末央行降準(zhǔn)降息的“大招”在前，但A股市場卻似乎并不“買賬”。短短半個月時間，A股連續(xù)出現(xiàn)了恐慌性大跌。種種跡象顯示，在一連串暴跌的背后，中國證券市場正在經(jīng)歷疾風(fēng)驟雨式的去杠桿過程。

失守 1261只個股半月跌幅超三成

周一，A股早盤大幅高開，上證綜指漲逾2%逼近4300點，隨后大盤遭到拋壓，股指再度暴跌，盤中重挫逾7%，最低下探至3875.05點后反彈，先后收復(fù)3900點、4000點和4100點，尾盤有所回落，全天振幅達(dá)10.07%；創(chuàng)業(yè)板指則一度暴跌近9%，失守2700點。截至收盤，上證綜指跌139.84點，跌幅為3.34%，收報4053.03點，深證成指下跌832.52點，跌幅為5.78%，收報13566.27點。兩市全天成交約1.54萬億元，中小板指收盤跌6.61%，創(chuàng)業(yè)板指收盤跌7.91%。

從盤面上的情況來看，28個申萬一級行業(yè)僅銀行板塊飄紅。個股方面，兩市僅有202只股票上漲，2142只股票下跌，其中有約1500只非ST個股跌停。滬深300股指期貨主力合約IF1507收盤下跌231點，跌幅為5.44%，收報4014.2點，貼水177.35點。全天成交288.22萬手，持倉10.10萬手，減倉8605手?，F(xiàn)貨方面，滬深300指數(shù)收盤下跌144.65點，跌幅為3.34%，收報4191.55點。

數(shù)據(jù)顯示，從創(chuàng)出本輪新高的6月12日(5178.19點)至今短短11個交易日內(nèi)，上證綜指暴跌1068.56點，跌幅高達(dá)20.86%，最低觸及3875.05點；深證成指同期則重挫4323.42點，跌幅高達(dá)24.17%，前期漲幅較大的中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別暴跌27.18%和30.36%。數(shù)據(jù)顯示，以收盤價格計算，A股總市值已經(jīng)從6月1日的78.38萬億元驟降至29日的61.59萬億元，短短半個月之內(nèi)就蒸發(fā)了16.79萬億元，流通市值從57.30萬億元驟降至44.55萬億元，蒸發(fā)12.75萬億元。

僅僅指數(shù)的暴跌和市值的蒸發(fā)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能體現(xiàn)個股的慘烈程度。數(shù)據(jù)顯示，上述11個交易日內(nèi)，A股全部2761只個股中，僅有173只出現(xiàn)上漲，下跌的則高達(dá)2270只，其中，跌幅在10%以上的有2151只，跌幅在20%以上的有1892只，跌幅在30%以上的有1261只，跌幅在40%以上的有223只，跌幅在50%以上的則有6只，分別為全信股份、永東股份、華鵬飛、惠倫晶體、道氏技術(shù)和雪峰科技。

在一片“股災(zāi)”聲中，外資投行也開始大肆唱空A股市場。大摩分析師在6月25日的報告中稱，公司將2016年中期的上證綜指目標(biāo)區(qū)間設(shè)為3250點至4600點；相較于公司此前將2015年年底目標(biāo)區(qū)間設(shè)為4000點至4800點。新目標(biāo)區(qū)間和24日收盤相比，下降空間為2%至30%。報告稱，滬指、深指和創(chuàng)業(yè)板此輪牛市已經(jīng)見頂。

恐慌 A股經(jīng)歷激烈去杠桿

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，導(dǎo)致A股此次暴跌的核心因素之一，就是場外配資、場內(nèi)融資去杠桿引發(fā)的連鎖效應(yīng)：大量的買盤和強(qiáng)制平倉引發(fā)市場大跌，市場大跌進(jìn)而又導(dǎo)致更多的強(qiáng)制平倉盤出現(xiàn)，整個市場的惡性循環(huán)導(dǎo)致投資者出現(xiàn)恐慌情緒，進(jìn)一步加速了市場的下跌。

申萬宏源表示，根據(jù)對于目前民間配資+傘形信托入市的狀況測算，配資公司大約有10000家左右，平均規(guī)模約為1億至1.5億元規(guī)模，保守估計整體的配資規(guī)模就約為1萬億至1.5萬億元。傘形信托主要資金來源為銀行理財資金，理財資金總量比去年年末大約增長10%至15%，2014年年末達(dá)15.8萬億元，權(quán)益類配置約為6.24%。目前權(quán)益類占比中性估計10%，這塊規(guī)模大約為1.7萬億元左右，其中有一部分是做定增項目配資、兩融收益權(quán)等業(yè)務(wù)，假設(shè)40%至50%左右是傘形信托，則這塊的存量約為7000億至8000億元左右。除此之外，還有一些其他的方式，包括互聯(lián)網(wǎng)+P2P等模式，很難統(tǒng)計，綜合來講，總體規(guī)模大約1.7萬億至2萬億左右。

上述券商表示，結(jié)合信托渠道的調(diào)研，目前面臨被強(qiáng)制平倉的占比大約為8%至15%的帶杠桿賬戶，如再有一天恐慌式全面跌停，面臨被強(qiáng)制平倉的占比將迅速增加至25%。

6月29日，面對跌跌不休的市場和投資者對于強(qiáng)制平倉的恐慌，監(jiān)管部門再度緊急安撫市場。中國金融證券股份有限公司(以下簡稱“證金公司”)當(dāng)天表示，目前證券公司融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險總體可控，強(qiáng)制平倉的規(guī)模很小，壓力測試表明，在目前市場情況下，融資融券業(yè)務(wù)整體維持擔(dān)保比例仍然遠(yuǎn)高于預(yù)警線，滬深兩市25至26日兩個交易日因維持擔(dān)保比例低于130%而強(qiáng)制平倉金額不到600萬元，風(fēng)險仍然可控。

證金公司表示，滬深兩市近兩個交易日通過HOMS系統(tǒng)強(qiáng)制平倉金額不超過40億元，當(dāng)天上午強(qiáng)制平倉規(guī)模約22億元，合計占交易量的比例很小。證金公司表示，將按照證監(jiān)會的部署，繼續(xù)規(guī)范發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)。按上述規(guī)定測算，融資業(yè)務(wù)規(guī)模仍有增長空間。

承壓公募基金扎堆創(chuàng)業(yè)板存風(fēng)險

6月29日，在央行“雙降”的利好消息刺激下，A股以銀行為首的權(quán)重類股票出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)的情形，但包括中小板和創(chuàng)業(yè)板等前期漲幅巨大、市值偏小的股票仍然沒有企穩(wěn)的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，6月12日至6月29日短短11個交易日中，2365只開放式基金(非貨幣和QDII)中有1927只單位凈值出現(xiàn)下跌，跌幅在10%以上的就有1237只，跌幅在20%以上的有761只，跌幅在30%以上的有97只，其中，國富健康優(yōu)質(zhì)生活在短短11個交易日就下跌39.79%，堪稱慘烈。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，公募基金的凈值大幅下跌將引發(fā)基金份額持有人的大規(guī)模贖回，迫使基金經(jīng)理大量拋售股票，進(jìn)一步加重市場的踩踏效應(yīng)。

英大證券研究所所長李大霄對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，目前創(chuàng)業(yè)板的情況比較嚴(yán)重，已經(jīng)陷入了流動性危機(jī)。他認(rèn)為，當(dāng)前許多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高估值沒有任何業(yè)績支持，會比較麻煩，即使養(yǎng)老金入市，也不可能去購買這類股票。過去一段時間基金經(jīng)理為了追逐排名云集創(chuàng)業(yè)板，惡果已經(jīng)顯現(xiàn)。

上述擔(dān)憂并非聳人聽聞。從公募基金對創(chuàng)業(yè)板的配置來看，數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度，共有1175只基金重倉持有208只創(chuàng)業(yè)板股股票，持股總數(shù)為24.71億股，持股總市值為722億元；到了2015年第一季度，已經(jīng)有2156只基金重倉持有279只創(chuàng)業(yè)板股票，持股總量已經(jīng)達(dá)到31.24億股，持股總市值達(dá)到1510億元，無論是從重倉股票數(shù)量還是持股總量，均顯示出今年一季度創(chuàng)業(yè)板遭到公募基金的猛烈增持。一季報還顯示，在一些創(chuàng)業(yè)板股票中，公募基金整體持有流通股比例已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)驚人的程度，實現(xiàn)了不同程度的控盤。數(shù)據(jù)顯示，在上述279家創(chuàng)業(yè)板公司的流通股持有中，僅僅公募基金披露的重倉持股合計比例超過15%的就有31只，超過20%的就有11只。在上述公募基金實現(xiàn)控盤的創(chuàng)業(yè)板股票中，單個基金公司旗下的多只基金“抱團(tuán)取暖”的景象已經(jīng)變得司空見慣。在這種情況下，一旦創(chuàng)業(yè)板股票出現(xiàn)大幅下跌，風(fēng)險不言而喻。

來自中國基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年5月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司96家，管理的公募基金資產(chǎn)合計7.36萬億元。其中，股票型基金和混合型基金的總凈值規(guī)模分別高達(dá)2.04萬億元和2.13萬億元。

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對于A股投資者來說，6月26日、27日、29日，三天，72小時之間，無異于是一幕從絕望，到復(fù)活，再到心灰意冷的電影大片。上周末的股市暴跌讓投資者們瞬間感到《生活大爆炸》；周末的央行降準(zhǔn)則在周末使人點燃希望，《聽見天堂》；而后的巨震則清楚地告訴投資者，傳說中的利好，只是一個《觸不到的戀人》。

周五暴跌 《生活大爆炸》

趙鵬(化名)是一家券商的客戶經(jīng)理，在券商工作已有4年。

6月26日，滬指報收4192.87點，下跌7.4%，跌幅僅次于“1·19”的7.7%。比大盤跌得更猛烈的是創(chuàng)業(yè)板，幾乎全板跌停。

憑借4年的經(jīng)驗，趙鵬知道，這個周末，他將面臨著比工作日強(qiáng)度還要大的壓力。

“整個周五晚上和周六下午，電話沒有停止。”趙鵬說，先是開會商量如果大跌應(yīng)該怎樣告訴投資者應(yīng)對，然后是客戶不停地打電話咨詢倉位如何調(diào)整。

“20萬本金，兩周前賺了25萬，兩周后發(fā)現(xiàn)幾個月白忙活了?！惫擅耨R先生說，自己在今年春節(jié)之后攜20萬資金入市，原本打算賺上一把，沒想到遇到這樣的暴跌。

除了券商和股民之外，基金公司也卷入這場暴跌帶來的“大爆炸”之中。

李然所在的基金公司規(guī)模在200億元左右。上周五市場上一只基金在遭受巨額贖回的情況下，基金甚至瀕臨清盤線。

對基金公司來說，最大的難題是，市場下跌時遭遇巨額贖回。面對短期贖回，基金公司只能去出售流動性尚佳的藍(lán)籌股，這一行為不僅將打亂基金公司的投資周期部署，股價的快速下跌也會造成其他投資者的損失。簡單理解就是“機(jī)構(gòu)坑了散戶?！?/p>

周六“雙降” 《聽見天堂》

27日早間，瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光通過微信公眾號發(fā)文，他認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)到了降準(zhǔn)降息的最佳時機(jī)，降準(zhǔn)降息如果被延誤，市場悲觀情緒惡化，形成更多的融資盤爆倉，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，其后政策再出手防止金融動蕩的難度就會加大。

下午，央行便以“天使”的姿態(tài)出現(xiàn)，宣布自6月28日起降準(zhǔn)降息。在投資者看來，這輪遠(yuǎn)超預(yù)期的貨幣政策，將股市從峭壁邊緣生生救起。

周六晚上，趙鵬和一個兩融客戶喝酒，“客戶和自己都感覺一下子活過來了。央行這樣大力度貨幣政策，讓大家?guī)缀鯃孕排Ｊ汹厔菰俅未_認(rèn)?！?/p>

股民趙女士也興奮了起來，“幾乎市場上所有消息都在講周一如何暴漲，周一應(yīng)該會大漲?！?/p>

不過，興奮之后，趙鵬逐漸冷靜下來，甚至在周日晚上失眠了。

“這兩天接到了很多電話，更多的人咨詢明天如何抄底，這一波漲幅到什么時候?！壁w鵬說，其實自己心里也沒底，因為從歷史數(shù)據(jù)來看，絕大多數(shù)降息、降準(zhǔn)對市場并沒有直接的影響，因為雙降從根本上不是完全針對股市的，很多時候是股民一廂情愿的愿景。

周一巨震 《觸不到的戀人》

6月29日，A股重新開盤后一度出現(xiàn)大漲，然而行情迅速反轉(zhuǎn)，到午間收盤時已經(jīng)大跌超過5%。這讓心情剛剛平復(fù)一些的股民和券商機(jī)構(gòu)再度緊張起來。

“昨天整個營業(yè)部都忙瘋了，不停地接到投資者的咨詢電話?！壁w鵬說，“昨天震蕩，很多客戶急瘋了，主要怕賣不掉逃不走，尤其是兩融的客戶，如果虧損面達(dá)到50%，會被強(qiáng)制平倉的。”

昨日中午，配資平臺巧牛網(wǎng)官網(wǎng)網(wǎng)站發(fā)出了一則通知，稱“請所有用戶于6月30日下午14點30分前清空持倉，屆時未主動清倉的用戶將被執(zhí)行清倉”。大約2個小時之后，該平臺向新京報記者確認(rèn)，并非強(qiáng)制清倉，而是建議投資者降低倉位，清倉公告系因為工作人員操作失誤所致。

不過，這則消息還是給不少投資者帶來了恐慌。有網(wǎng)友感慨，本來已經(jīng)“一片哀嚎”的股市，配資平臺又來公然清倉，對配資小散來說太過血腥。

股民趙女士在上周五以場外1:5配資買入的“中”字頭股票也被卷入震蕩之中，“周一開盤，這只股票一度漲停?！壁w女士說，接下來就不受控制了，下午直奔跌停，隨后被強(qiáng)平?！案杏X熊市的節(jié)奏，計劃全部贖回，不在股市里折騰了?！壁w女士說。

6月26日

滬指報收4192.87點，下跌7.4%，創(chuàng)下年內(nèi)第二大跌幅。跌幅僅次于“1·19”的7.7%。

6月27日

央行宣布自6月28日起降準(zhǔn)降息。這被視為是寬松資金面，拯救股市的舉措。

6月29日

降息后首個交易日，滬指幾經(jīng)震蕩，最終報收4053.03點，下跌3.34%，投資者期待的降準(zhǔn)提振股市最終未能出現(xiàn)。