2015年07月30日 08:21:15來(lái)源：上海證券報(bào)

張大偉 制圖

　　市場(chǎng)回落、股價(jià)驟跌，也讓上市公司曾經(jīng)滾燙的資本運(yùn)作欲望冷卻下來(lái)，對(duì)已推出的方案，有的“自我瘦身”以適應(yīng)當(dāng)前市況，有的延長(zhǎng)方案有效期以靜觀其變，有的干脆劃上休止符等待時(shí)機(jī)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定與修復(fù)，上市公司暫時(shí)沉寂的資本運(yùn)作還會(huì)再度活躍，但其中的參與各方則會(huì)變得更加理性和務(wù)實(shí)

　　據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)，已有超過(guò)120家上市公司宣布終止重大事項(xiàng)及非公開(kāi)發(fā)行。這個(gè)數(shù)字雖然有些龐大，但考慮到7月上旬的極端行情，剔除那些以籌劃重大事項(xiàng)為名停牌避風(fēng)，在市場(chǎng)反彈后又宣布終止上述事項(xiàng)并復(fù)牌的公司，還有十余家公司是此前已宣布具體方案，而在這波大跌后無(wú)奈取消資本運(yùn)作的。

　　擱淺的定增方案

　　鵬博士7月21日發(fā)布的復(fù)牌公告就引發(fā)關(guān)注。公司在公告中直言，鑒于近期的異常波動(dòng)，其股價(jià)已低于定增方案所確定的發(fā)行價(jià)，公司擬終止定增計(jì)劃。

　　值得一提的是，鵬博士所放棄的定增計(jì)劃，此前曾在業(yè)內(nèi)具有很高的關(guān)注度?；仡櫞饲胺桨?，鵬博士擬以19.95元每股的價(jià)格定增2.5億股，募集49.88億元用于“家庭智能無(wú)線感知網(wǎng)”項(xiàng)目。而在擬認(rèn)購(gòu)方中，不僅有公司董事長(zhǎng)楊學(xué)平，更有大名鼎鼎的深圳光啟。然而，正是這樣一個(gè)備受關(guān)注的定增計(jì)劃，伴隨著鵬博士股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)從最高50元急挫至20元左右，最終還是不得不宣告終止。

　　事實(shí)上，鵬博士?jī)H是近期因行情變化而被迫擱淺的諸多資本運(yùn)作案例之一?！百Y本市場(chǎng)不確定因素”是公告中被提及最多的語(yǔ)句。

　　又如，杭電股份在終止定增公告中就明確表示，公司股票價(jià)格較本次定增的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)存有較大差異，同時(shí)綜合考慮資本市場(chǎng)融資環(huán)境和公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等各方面因素，擬對(duì)再融資規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整。另一公司國(guó)中水務(wù)所給出的終止籌劃定增的解釋則是，各潛在的擬認(rèn)購(gòu)方最終未能在若干關(guān)鍵條款上達(dá)成一致意見(jiàn)，此外，多數(shù)員工代表在市場(chǎng)時(shí)機(jī)、資金籌集等方面尚存在較多分歧。

　　調(diào)整方案再尋機(jī)會(huì)

　　除了終止定增，還有些公司選擇調(diào)整方案，通過(guò)調(diào)減募資金額、降低發(fā)行價(jià)格，以更務(wù)實(shí)的態(tài)度來(lái)謀求定增計(jì)劃的順利實(shí)施。

　　如大族激光就選擇縮減定增募資金額，公司表示，綜合考慮企業(yè)實(shí)際狀況和為了響應(yīng)穩(wěn)定證券市場(chǎng)的倡議，公司此次定增發(fā)行數(shù)量由原來(lái)的不超過(guò)1.75億股減少到1.37億股，募資總額也由原來(lái)的52.28億元降為41億元。

　　此外，掌趣科技則對(duì)定增收購(gòu)資產(chǎn)的計(jì)劃進(jìn)行了重大調(diào)整，所收購(gòu)資產(chǎn)的估值及發(fā)行價(jià)格均有所調(diào)整：將不再收購(gòu)晶合思動(dòng)100%股權(quán)，擬收購(gòu)的天馬時(shí)空80%股權(quán)的預(yù)估值調(diào)整為不超過(guò)28億元，擬收購(gòu)上游信息30%股權(quán)的預(yù)估值調(diào)整為不超過(guò)3.9億元。同時(shí)，公司定增發(fā)行價(jià)由原來(lái)的15.58元每股降至11.53元每股。

　　“定增方案往往耗費(fèi)各方大量心血，盡管當(dāng)下可能出現(xiàn)價(jià)格倒掛的情況，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，參與一些定增仍或許有利可圖，在此情況下，上市公司調(diào)減募資金額或調(diào)低定增價(jià)格都是比較合適的選擇。”有投行人士如此分析。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)，已有包括上述公司在內(nèi)的八家上市公司宣布調(diào)整定增方案，大部分公司都選擇調(diào)減募資金額，轉(zhuǎn)而使用更多的自有資金投入募投項(xiàng)目。

　　同時(shí)，還有一些公司選擇延長(zhǎng)定增方案的有效期，以時(shí)間換空間。如7月28日，籌謀定增許久的青海華鼎宣布，針對(duì)目前證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，公司決定提議股東大會(huì)將定增有效期延長(zhǎng)12個(gè)月。其實(shí)，青海華鼎的定增方案可謂一波三折，早在2014年7月，公司就拿出了一份募資金額不超過(guò)10.89億元的定增預(yù)案，用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，近一年的努力卻在最后時(shí)刻遭遇變數(shù)，市場(chǎng)大跌使得本次定增的擬認(rèn)購(gòu)方?jīng)Q定觀望，青海華鼎只好申請(qǐng)延長(zhǎng)定增計(jì)劃有效期。

　　估值變化重組遇阻

　　另一方面，近日宣布終止并購(gòu)重組的上市公司亦有不少。除發(fā)行股份（購(gòu)買資產(chǎn)或配套募資）價(jià)格可能出現(xiàn)倒掛外，一些上市公司也在經(jīng)歷大跌后選擇重新審視并購(gòu)標(biāo)的，用更加理性的眼光判斷并購(gòu)重組。

　　以模塑科技為例，公司原計(jì)劃以發(fā)行股份的方式收購(gòu)大股東旗下江陰市道達(dá)汽車飾件有限公司100%股權(quán)，但在市場(chǎng)大跌后，公司決定終止該項(xiàng)收購(gòu)。對(duì)于終止發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的原因，公司表示是由于近期國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增速有所下滑，為標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)一定不確定性。同時(shí)，標(biāo)的公司產(chǎn)能利用率尚處于擴(kuò)張階段，短期內(nèi)盈利能力的提升存在較大的不確定性。

　　但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，大股東怕利益受到侵害或才是公司收購(gòu)叫停的真正原因?！叭绻桨咐^續(xù)實(shí)施，發(fā)行股份的價(jià)格將會(huì)相對(duì)比較高，而在復(fù)牌后大概率補(bǔ)跌的情況下，這明顯不利于大股東?！?/p>

　　記者注意到，在停牌前，模塑科技股價(jià)一路走高，并在停牌前一天探至27.15元每股的高點(diǎn)，粗略計(jì)算，如果推動(dòng)定增，其定增價(jià)格大約在20元每股左右。但實(shí)際情況卻是，模塑科技復(fù)牌后連續(xù)下跌，7月29日收盤(pán)價(jià)僅為17.91元每股。

　　此外，康強(qiáng)電子7月29日的公告也透露出董事會(huì)對(duì)重組標(biāo)的估值的分歧。公告顯示，公司董事會(huì)日前審議通過(guò)了收購(gòu)永樂(lè)影視100%股權(quán)的資產(chǎn)重組方案及相關(guān)議案。但在投票過(guò)程中，公司董事熊續(xù)強(qiáng)以及監(jiān)事鄒朝暉卻投出了棄權(quán)票，其給出的理由是，對(duì)永樂(lè)影視估值過(guò)高，認(rèn)為重組方案不合理。

　　回看此前重組公告，康強(qiáng)電子擬向永樂(lè)影視全體股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買永樂(lè)影視100%股權(quán)并募集配套資金。截至2014年末，永樂(lè)影視100%股權(quán)評(píng)估值為27.8億元，較經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面值增值約23.82億元，增值率近六倍。交易完成后，永樂(lè)影視將實(shí)現(xiàn)借殼上市。

　　“六倍增值率在去年下半年以來(lái)的重組案例中并不算太高，尤其是上市公司股價(jià)不斷上漲，重組標(biāo)的的估值也水漲船高，上市公司原股東對(duì)溢價(jià)率的容忍度也在提高?？墒牵F(xiàn)在上市公司整體估值大幅下挫，再執(zhí)行此前牛市中制定的估值方案顯然有些不太合理，重組調(diào)整或終止也是意料之中?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q。

　　資本運(yùn)作或更趨理性

　　“很多上市公司存在不認(rèn)真審視自身實(shí)力的痼疾，憑借前期的高估值紛紛扎堆熱點(diǎn)行業(yè)，但實(shí)則缺乏相關(guān)配套資源，而且大部分公司的主要目標(biāo)并不明確，導(dǎo)致后續(xù)增長(zhǎng)潛力堪憂?！睖夏惩缎腥耸勘硎?，一旦行情有變，這些圍繞熱點(diǎn)而展開(kāi)的重組并購(gòu)自然成了公司的“負(fù)擔(dān)”，及時(shí)終止才是更好選擇。

　　在證券業(yè)資深人士看來(lái)，牛市行情火熱往往伴隨著投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的高估，平常僅能估到10倍、20倍的資產(chǎn)，在牛市中則會(huì)被估值到50倍以上。但是，一旦市場(chǎng)火爆行情不再，高位接下的股票，或者高位收購(gòu)的資產(chǎn)就會(huì)成為影響利潤(rùn)的包袱。

　　昔日“定增大王”劉益謙就是一個(gè)例子，回看2009年，宏觀政策的助推使得房地產(chǎn)行業(yè)不斷提速，大量地產(chǎn)類上市公司“胃口大開(kāi)”，紛紛拋出巨量定向增發(fā)融資方案。憑借著靈敏的嗅覺(jué)和強(qiáng)大的實(shí)力，劉益謙不斷參與上市房企的定增，累計(jì)斥資高達(dá)數(shù)十億元，并一度實(shí)現(xiàn)巨額浮盈，市場(chǎng)在一陣驚呼之際，也將其冠以“定增大王”的稱號(hào)。然而，此后房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)云突變和資本市場(chǎng)陷入低迷使得劉益謙最初的巨額浮盈并未轉(zhuǎn)化為最終受益。面對(duì)一眾房地產(chǎn)股票的暴跌，劉益謙最終選擇了認(rèn)虧出局，并一度遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)，轉(zhuǎn)身收藏界。

　　“保持理性、敬畏市場(chǎng)是投資的基本原則，前期牛市行情中，不少上市公司已經(jīng)出現(xiàn)了估值偏離基本面的情況，在此種情況下的重組或定增，可能有一定的邏輯支撐，但在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)程中并不夠理性。一旦‘勢(shì)過(guò)境遷’，重組、定增也將重新回到理性的軌道，由價(jià)值來(lái)主導(dǎo)。”上述資深人士稱。

　　上述投行人士亦表示，目前市場(chǎng)上頻頻出現(xiàn)的重組、定增終止或調(diào)整的情況并不是壞事，這或許也從側(cè)面反映出在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，回歸理性的腳步正悄然邁出。記者 邵好 見(jiàn)習(xí)記者 喬翔