中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道3月19日?qǐng)?bào)道，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場(chǎng)研究總監(jiān)魯政委近日接受《中國(guó)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)，就國(guó)債期貨上市以來對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的影響提供了自己的分析。

魯政委表示，自 2013 年9 月6 日 5 年期國(guó)債期貨上市以來，成交量方面，除了上市后幾個(gè)交易日成交相對(duì)活躍外，其后絕大多數(shù)時(shí)間成交量在5000 手以下，即相當(dāng)于名義本金50 億元以下；持倉(cāng)量方面，除了上市后幾個(gè)交易日持倉(cāng)量一度達(dá)到5000 手左右，2013 年其他時(shí)間持倉(cāng)量震蕩走低至3000 手左右，2014 年以來持倉(cāng)量逐步增加，但最高也僅上升至5000 手左右的水平。

魯政委表示，國(guó)債期貨上市以來，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)主要呈現(xiàn)了兩個(gè)特點(diǎn)：

一、 最便宜可交割債券的成交量放大

2013 年上半年，受“債市風(fēng)暴”和限制銀行理財(cái)賬戶與自營(yíng)賬戶交易的影響，債券市場(chǎng)月度成交量較之前高峰時(shí)期暴跌近七成，在2 萬億以下徘徊；月度成交筆數(shù)較之前高峰時(shí)期暴跌近五成。這使得2013 年下半年以來的月度成交量與2013 年5 月份之前的數(shù)據(jù)缺乏可比性。

對(duì)比顯示，2013 年9 月6 日5 年期國(guó)債期貨上市前后，7 年期國(guó)債（最便宜可交割債券）的成交量有所放大。2013 年共發(fā)行12 期7 年期附息國(guó)債，分別為2013 年1 月23 日首次發(fā)行的130003、2013 年4 月17 日首次發(fā)行的130008、2013 年7 月10 日首次發(fā)行的130015 和2013 年10 月16 日首次發(fā)行的130020，以及分別在季中月和季末月續(xù)發(fā)季初月首發(fā)的7 年期附息國(guó)債。在“債市風(fēng)暴”前，2013 年第一季度最新發(fā)行的7 年期國(guó)債130003 的日度成交量一般在10-20億元左右。進(jìn)入2013 年第二季度，最新發(fā)行的7 年期國(guó)債130008 的日度成交量不到10 億元，多數(shù)時(shí)間在5 億元以下。進(jìn)入2013 年第三季度，最新發(fā)行的7 年期國(guó)債130015 的7 月份日度成交量同樣不到10 億元，但到8 月份，隨著5年期國(guó)債期貨推出臨近，日度成交量多數(shù)在10-20 億元之間波動(dòng)，進(jìn)入9 月份，日度成交量已經(jīng)站上20 億元，明顯高于“債市風(fēng)暴”前的水平。進(jìn)入2013 年第四季度，雖然最新發(fā)行的7 年期國(guó)債130020 的日度成交量?jī)H為20 億元左右，但是國(guó)債130015 成交依舊活躍，10-11 月份日度成交量一度接近50 億元的高位。由此可見，5 年期國(guó)債期貨的推出使得7 年期國(guó)債的成交量顯著放大。由于銀行類機(jī)構(gòu)尚不能進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，成交量的放大可能主要得益于非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)套利行為。

二、 最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差優(yōu)化不明顯

由于國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)最大的參與者——銀行類機(jī)構(gòu)尚未能進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，5 年期國(guó)債期貨的推出對(duì)銀行間市場(chǎng)最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)優(yōu)化不明顯。數(shù)據(jù)顯示，在5 年期國(guó)債期貨上市之前，最近發(fā)行且存量較大的7 年期國(guó)債130008 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間在0-10bp 之間波動(dòng)，2013 年6-8月的均值為5.4bp 左右；在5 年期國(guó)債期貨上市之后，最近發(fā)行且存量較大的7 年期國(guó)債130015 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間仍然在0-10bp 之間波動(dòng)，2013 年10-12 月的均值為5.7bp 左右，反而略高于5 年期國(guó)債期貨上市之前。由于銀行間債券市場(chǎng)的國(guó)債做市商主要是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行尚不能參與到國(guó)債期貨市場(chǎng)，部分影響了國(guó)債期貨的上市對(duì)銀行間債券市場(chǎng)最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)的優(yōu)化。綜上所述，5 年期國(guó)債期貨上市后，受到非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場(chǎng)套利行為的影響，最便宜可交割債券的成交量確實(shí)顯著放大；但是由于國(guó)債市場(chǎng)最大的參與機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行仍然尚不能進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差并沒有明顯縮窄。

（來源：中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng) 何旖旎 涂恬 編輯：王思寧）