互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)流動(dòng)性的影響――以“寶寶”們?yōu)槔?/h1>

中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng) 2014-04-01 17:26:58

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隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，“寶寶”類產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性的影響引來大量爭(zhēng)議?！爸Ц秾殹?、“現(xiàn)金寶”產(chǎn)品等實(shí)際上是通過互聯(lián)網(wǎng)直銷的貨幣基金，借助互聯(lián)網(wǎng)，誕生了10多年的貨幣基金開始逐步為廣大普通投資者所接受。來自中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，貨幣基金規(guī)模為9532億元，而到了2月28日，貨幣基金規(guī)模達(dá)到1.42萬億元，在短短一個(gè)月時(shí)間里，規(guī)模激增了約5000億元。以最具市場(chǎng)關(guān)注度的余額寶為例，與其對(duì)接的天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金自2013年5月成立以來，發(fā)展到2013年底，總規(guī)模已達(dá)到1853億元。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，天弘基金公司管理的基金規(guī)模已接近2000億元，從一家排名靠后一路成長(zhǎng)為中國(guó)第二大基金公司，與華夏基金的規(guī)模日漸接近。究竟是什么因素促使貨幣基金迅速壯大，而這種變化又將對(duì)流動(dòng)性造成什么影響呢？

“寶寶”對(duì)接貨幣基金，是貨幣基金的科普形態(tài)。除了貨幣基金原本具有的無手續(xù)費(fèi)、收益較高以及流動(dòng)性較好的優(yōu)勢(shì)以外，互聯(lián)網(wǎng)思維與金融的化學(xué)反應(yīng)使貨幣基金更直觀、親民以及靈活，進(jìn)而具備了更廣闊的客戶群體。首先，（準(zhǔn)）實(shí)時(shí)贖回提高了產(chǎn)品流動(dòng)性，使其在這方面可以與活期存款相媲美；其次，低申購門檻將客戶群體進(jìn)一步向下延伸至中低收入階層；再次，銷售渠道的便捷化另貨幣基金進(jìn)入大眾視野。隨著支付寶的一鳴驚人，各種“寶”和“通”也如雨后春筍般發(fā)展起來。當(dāng)然，貨幣基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的進(jìn)步也對(duì)基金管理人的流動(dòng)性管理及投資組合管理能力提出了更高的要求。

幾家歡喜幾家愁，根據(jù)人民銀行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至今年2月末，人民幣存款余額105.44萬億元，同比增長(zhǎng)12.5%，比上月末高1.2個(gè)百分點(diǎn)，卻比去年同期低2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯出增速放緩趨勢(shì)。從靜態(tài)角度分析，“寶寶”們的蓬勃發(fā)展分流了銀行存款。從動(dòng)態(tài)角度分析，目前貨幣基金中相當(dāng)大比例的資產(chǎn)通過協(xié)議存款流回銀行體系，產(chǎn)生了兩方面的效應(yīng)：一是拉升了短期資金成本。協(xié)議存款利率由雙邊協(xié)商確定，通常在SHIBOR利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，靈活度較大；而住戶存款及非金融企業(yè)存款利率則在監(jiān)管部門制定的存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，在固定的浮動(dòng)空間內(nèi)浮動(dòng)形成的，靈活度較小，相比之下，協(xié)議貨幣市場(chǎng)基金的議價(jià)能力得到了更好的體現(xiàn)。二是縮小了銀行信貸的總規(guī)模。由于商業(yè)銀行貸款投放總額度受到存貸比控制，而同業(yè)存款不能作為存貸比的分母，因此銀行負(fù)債端的存款結(jié)構(gòu)變化影響了的資產(chǎn)端的信貸總量，降低了貨幣在經(jīng)濟(jì)體中的派生能力，進(jìn)而縮小了貨幣乘數(shù)。

這個(gè)邏輯反映了兩個(gè)問題，首先貨幣基金的吸引力源于高收益，高收益的前提是同業(yè)存款利率高于非同業(yè)存款利率，這就要求我國(guó)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，而貨幣基金的進(jìn)入只是放大了這個(gè)問題。其次，雖然與銀行150多萬億的資產(chǎn)總額相比，剛破萬億的貨幣基金規(guī)模顯得杯水車薪，但如果發(fā)展勢(shì)頭繼續(xù)保持強(qiáng)勁，貨幣基金的不斷壯大可能會(huì)帶來以下更深層次的影響：一是流動(dòng)性緊縮繼續(xù)維持較高的資金成本。為了與各種新興業(yè)務(wù)及方式如以貨幣基金為接口的互聯(lián)網(wǎng)金融模式進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，存款利率放開的步伐需要進(jìn)一步加快；二是銀行負(fù)債新增量的減小導(dǎo)致新增資產(chǎn)規(guī)模的縮小，當(dāng)短期資金成本上升到一定程度時(shí)，銀行在衡量其與長(zhǎng)期資產(chǎn)收益率，可能考慮減少對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)的持有，以降低過高的短期資金成本。而目前我國(guó)銀行持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)又多與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)，如果這部分資產(chǎn)的收益率難以覆蓋短期資金成本，則會(huì)致使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如在以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為代表的以投資為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)以及國(guó)有企業(yè)融資利率相比較低的情況下，較高的短期資金利率水平將使得部分銀行資金流向以消費(fèi)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)以及優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)，進(jìn)而支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從三中全會(huì)到兩會(huì)，政府一直強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用”，前所未有的強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)的地位和作用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為一支強(qiáng)勁的新生市場(chǎng)力量，將對(duì)流動(dòng)性與金融改革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而作用到資金分配的調(diào)整，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這是市場(chǎng)在金融領(lǐng)域中資源配置力量充分發(fā)揮的表現(xiàn)，從宏觀角度來看也與國(guó)家宏觀調(diào)控方向相契合。

（作者，張?jiān)娪睿?cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所）