一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)“疑似斷崖”恐怕是大概率事件了。這就是說，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)不是“下行壓力”，而是“加速回落”的問題。其實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)有一點(diǎn)下行壓力并不可怕，可怕的是從“下行壓力”到“真實(shí)回落”再到“加速回落”不僅來勢迅猛，而且周而復(fù)始地出現(xiàn)。

中國經(jīng)濟(jì)不能總靠大規(guī)模的財(cái)政刺激，需要用改革的手段釋放經(jīng)濟(jì)活力，但同時我們必須承認(rèn)，如果金融已經(jīng)發(fā)生重大扭曲，利率高企、股市下跌——全社會融資成本不斷上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融窒息，那改革就不可能釋放經(jīng)濟(jì)活力，改革將沒有紅利可言。

如果我們確信“利率上升會對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成嚴(yán)厲壓制”的話，那一定要看到，去年6月后，中國存款、貸款利率一直都處于上升狀態(tài)，而進(jìn)入2014年后，隨著余額寶的火爆而呈現(xiàn)加速狀態(tài)。據(jù)保利地產(chǎn)觀察員測算，去年6月到現(xiàn)在，貸款利率上升幅度，相當(dāng)于過去央行6到8次加息。

筆者認(rèn)為，過去9個月的時間里，中國經(jīng)濟(jì)兩次出現(xiàn)“疑似斷崖”的情況，正是這“6到8次加息”的必然后果。什么原因?qū)е沦J款利率不斷攀升？

答案是：中國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重扭曲。所謂“金融結(jié)構(gòu)扭曲”是指：銀行系統(tǒng)流動性總量看似足夠，但支撐實(shí)業(yè)融資的資本越來越少，而貨幣投機(jī)的資金急速膨脹。貨幣投機(jī)、金融空轉(zhuǎn)嚴(yán)重拉高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。如此典型的金融壓抑(或金融窒息)的貨幣環(huán)境，必然使一切試圖通過改革煥發(fā)資本活力以托住中國經(jīng)濟(jì)底線的努力全部作廢。

事實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了。有媒體近日對10家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示：“有資金、沒貸款額度”已經(jīng)變成銀行的普遍現(xiàn)象，即銀行資產(chǎn)端的超額儲備資金很多，但負(fù)債端真正可以支撐貸款的一般性存款極少，而且還在流失。

首先，我們需要知道銀行75%存貸比管理，這是中國銀監(jiān)會的硬性規(guī)定，每個月、每個季度都要考核，任何銀行都不得突破。

其次，計(jì)算存貸款的分母必須是一般性存款，同業(yè)存款不能被計(jì)入分母。但是，余額寶之類的金融產(chǎn)品恰恰是將一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月余額寶之類的產(chǎn)品規(guī)模增加7000億元，兩個月的數(shù)量增長超過過去10年。如此巨額的一般性存款變成同業(yè)存款，它意味著銀行存貸比的分母(一般性存款)大幅減少，而嚴(yán)厲制約了分子(貸款)數(shù)量的增長，因?yàn)槿绻帜笢p少，分子上升，很容易觸及75%的存貸比監(jiān)管紅線。

所以，把銀行“可用于存貸比計(jì)算的一般性存款”大規(guī)模轉(zhuǎn)成“不能用于存貸比計(jì)算的同業(yè)存款”，嚴(yán)重壓低了銀行的貸款能力。有銀行計(jì)算指出，如果余額寶規(guī)模達(dá)到5000億元，它將縮減銀行2萬億元的貨幣信貸創(chuàng)造能力。而今年前兩個月，全部“類余額寶產(chǎn)品”規(guī)模驟增7000億元，總量超過1.4萬億元。照此推算，今年商業(yè)銀行新增貸款能力5.6萬億元。相對于2013年8.8萬億元的新增貸款而言，這難道不是一個嚴(yán)重的問題？

面對一季度難看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有人主張降低法定存款準(zhǔn)備金率以支撐經(jīng)濟(jì)增長，但筆者認(rèn)為，如果不能強(qiáng)力壓縮“金融空轉(zhuǎn)”的資金規(guī)模，轉(zhuǎn)變金融結(jié)構(gòu)的扭曲，投放貨幣事倍功半。