證監(jiān)會(huì)6日發(fā)布了新一批32家IPO預(yù)披露企業(yè)名單，截至目前已有273家企業(yè)披露了招股說明書（申報(bào)稿），IPO預(yù)披露逐漸進(jìn)入常態(tài)化。業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)披露節(jié)奏與發(fā)行節(jié)奏無(wú)關(guān)，但將有效提升擬上市公司的信息披露質(zhì)量，成為提升上市公司信息披露的重要抓手和環(huán)節(jié)，此前“擠牙膏”、“闖關(guān)”式的披露將大大減少。值得關(guān)注的是，為達(dá)到監(jiān)管部門要求，擬上市公司均在招股說明書中大篇幅自曝“出血點(diǎn)”，披露可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

而隨著預(yù)披露的展開、新股發(fā)行改革的推進(jìn)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，完善退市制度、新“國(guó)九條”等舉措有望在近期落地，資本市場(chǎng)領(lǐng)域的系列改革將同步深化。

預(yù)披露與發(fā)行節(jié)奏無(wú)關(guān)

4月18日，證監(jiān)會(huì)集中預(yù)先披露了第一批28家IPO排隊(duì)企業(yè)首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）。截至5月6日，已有273家擬上市公司進(jìn)行預(yù)披露。

預(yù)披露制度是本輪新股發(fā)行體制改革明確提出的一項(xiàng)新措施?！吨袊?guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》中，在明確規(guī)定“受理即披露”，把審視信息披露文件的時(shí)間留給市場(chǎng)的同時(shí)，還要求預(yù)披露內(nèi)容不得隨意更改，審核中若發(fā)現(xiàn)自相矛盾之處將中止審核，涉嫌虛假記載的立案查處，查實(shí)的三年不受理發(fā)行申請(qǐng)。該措施意在提升擬上市公司信息披露的及時(shí)性、公開性、透明度，要求公司自受理之日起，即需要對(duì)申報(bào)材料的真實(shí)準(zhǔn)確完整負(fù)完全的法律責(zé)任。

業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)披露制度的啟動(dòng)為新股發(fā)行帶來革命性變化。“受理即披露”的預(yù)披露制度，使擬上市企業(yè)從此前的先排隊(duì)再披露發(fā)行材料，變?yōu)橄扰栋l(fā)行材料再排隊(duì)審核，信息披露文件置于“陽(yáng)光”下的時(shí)間拉長(zhǎng)，發(fā)行前市場(chǎng)各方能夠充分閱讀發(fā)行人的申報(bào)文件，這為機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者在了解、分析公司經(jīng)營(yíng)狀況的基礎(chǔ)上作出審慎投資決策提供了可能，同時(shí)也為擬發(fā)行企業(yè)塑造了更為嚴(yán)格的監(jiān)督環(huán)境。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，預(yù)披露本身與發(fā)行節(jié)奏無(wú)關(guān)，只是新股發(fā)行體制改革中的重要環(huán)節(jié)和制度內(nèi)容，它將有效提升擬上市公司的信息披露質(zhì)量，成為提升上市公司信息披露的重要抓手和環(huán)節(jié)，此前“擠牙膏”、“闖關(guān)”式的披露將大大減少。

根據(jù)最新修改的申請(qǐng)審核工作流程，擬上市企業(yè)受理即預(yù)先披露，在召開反饋會(huì)、見面會(huì)后將更新預(yù)先披露，同時(shí)公布反饋意見回復(fù)。如果就其程序設(shè)計(jì)理解，預(yù)披露等同的不過是原來的申報(bào)，只是表明這家公司進(jìn)入正常的排隊(duì)發(fā)行審核程序，并不意味著IPO馬上啟動(dòng)。

此外，企業(yè)在預(yù)披露之后還有反饋、見面、修改、初審等一系列的環(huán)節(jié)，分別由證監(jiān)會(huì)的不同處室負(fù)責(zé)，相互配合、相互制約，任何一個(gè)環(huán)節(jié)存在問題，都無(wú)法進(jìn)入下一個(gè)環(huán)節(jié)。這意味著，在新的游戲規(guī)則下，預(yù)披露距離IPO發(fā)行還有相當(dāng)?shù)木嚯x。IPO按正常程序進(jìn)行，不存在集中發(fā)行上市的問題。更何況審核進(jìn)度有自身規(guī)律，也要符合條件才行，上市發(fā)行的節(jié)奏也與預(yù)披露的數(shù)量、頻次無(wú)關(guān)。

強(qiáng)化“買者自負(fù)”

證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，滬深兩市IPO中止審查企業(yè)達(dá)到60家，終止審查企業(yè)達(dá)到35家。業(yè)內(nèi)人士稱，盡管這些企業(yè)退出IPO名單原因各不相同，或其他渠道融資，或業(yè)績(jī)波動(dòng)，但也從客觀上凸顯了預(yù)披露制度帶來的積極影響。作為與之配套的監(jiān)管措施信披核查也于4月25日啟動(dòng)。為了提高擬上市公司信息披露質(zhì)量，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)本次預(yù)披露后企業(yè)申報(bào)材料不能再修改，一旦披露后同一事項(xiàng)再出問題，有重大實(shí)質(zhì)性差異，中介機(jī)構(gòu)要擔(dān)責(zé)，監(jiān)管部門也會(huì)采取制裁措施。

“FACEBOOK的招股說明書里大篇幅的是風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，這在成熟市場(chǎng)非常典型，也會(huì)是以后預(yù)披露的方向”，對(duì)于此次預(yù)披露的影響，投行人士透露，在了解新的信披游戲規(guī)則后，從此次預(yù)披露情況來看，招股說明書中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容大幅度增多，“一直以來不少客戶難以接受披露過多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，載明的風(fēng)險(xiǎn)也多數(shù)是一些無(wú)關(guān)痛癢的問題，最近雖有改觀但仍達(dá)不到香港等市場(chǎng)‘自曝家丑’的程度，信披改觀還需時(shí)間”。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸日前表示，監(jiān)管部門已要求發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)下降原因以及是否嚴(yán)格履行了信息披露責(zé)任進(jìn)行核實(shí)，建議投資者對(duì)招股說明書等信息披露文件中所揭示的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)情況予以充分關(guān)注。前述投行人士認(rèn)為，這一表態(tài)將倒逼擬上市公司充分在預(yù)披露中自曝家丑。

而對(duì)投資者而言，預(yù)披露時(shí)點(diǎn)提前既是機(jī)會(huì)也是挑戰(zhàn)，隨著新股發(fā)行改革推進(jìn)，監(jiān)管部門將不再為企業(yè)質(zhì)量背書，投資者需自主研究，認(rèn)真對(duì)待每家公司的信息披露，提高投資者成熟度，真正做到價(jià)值投資。

系列政策醞釀推出

預(yù)披露僅是證監(jiān)會(huì)此輪變革的部分舉措，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，改革不會(huì)是單兵突進(jìn)，推進(jìn)新股發(fā)行改革的同時(shí)，包括退市制度改革、新“國(guó)九條”等在內(nèi)，市場(chǎng)期待已久的政策有望在近期密集落地。

監(jiān)管部門正加快推進(jìn)退市制度改革。對(duì)于下一步改革路徑，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一此前表示，深化退市制度改革，一是要增強(qiáng)強(qiáng)制退市的確定性，嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)行的退市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期；針對(duì)欺詐上市等市場(chǎng)關(guān)注度高、反響強(qiáng)烈的重大違法行為，應(yīng)在法律法規(guī)制度框架下，以強(qiáng)制方式堅(jiān)決將這類公司“掃地出門”，凈化市場(chǎng)。二是增大主動(dòng)退市的可選擇性，豐富自主退市方式，消除制度障礙，為有自主退市需求的上市公司提供多元空間和多樣路徑；同時(shí)，運(yùn)用綜合措施，加大質(zhì)差公司成本負(fù)擔(dān)和市場(chǎng)壓力，引導(dǎo)其自主退出市場(chǎng)。三是內(nèi)外兼治、多管齊下，改善退市環(huán)境，優(yōu)化退市公司股票交易、資產(chǎn)重組、重新上市等制度安排，強(qiáng)化對(duì)上市公司從市場(chǎng)準(zhǔn)入伊始的全程監(jiān)管問責(zé)以及對(duì)高管人員失職行為的責(zé)任追究力度，探索退市保險(xiǎn)機(jī)制，建立補(bǔ)償、賠償、和解等機(jī)制，將退市過程中的投資者權(quán)益保護(hù)事項(xiàng)有機(jī)納入資本市場(chǎng)投資者保護(hù)體系中去。

有上市公司人士透露，此前有關(guān)部門曾召集數(shù)家上市公司就如何完善退市制度征求意見，有關(guān)政策措施落地勢(shì)在必行。

此外，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，市場(chǎng)千呼萬(wàn)喚的新“國(guó)九條”也有望在近期正式推出，新“國(guó)九條”作為未來資本市場(chǎng)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件，將從推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放等六大方向引領(lǐng)資本市場(chǎng)發(fā)展。而不論是新股發(fā)行改革、退市制度還是新“國(guó)九條”等，均是資本市場(chǎng)深化改革的組合拳，在醞釀多時(shí)后已進(jìn)入推出在即的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。