上海財(cái)大國際工商管理學(xué)院院長鞠建東

上海自貿(mào)區(qū)承擔(dān)的四大重要任務(wù)：一是引領(lǐng)進(jìn)口體制改革，打破地區(qū)市場分割，使老百姓買到全球性價(jià)比最高的產(chǎn)品；　二是建立全球技術(shù)市場中心，建立中國市場技術(shù)規(guī)范；三是要重振上海制造業(yè)中心的雄風(fēng)，推動(dòng)中國核心企業(yè)群的出現(xiàn)，根本改變中國市場缺少有影響力的中國品牌的局面；四是對(duì)外實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本流動(dòng)，對(duì)內(nèi)推動(dòng)金融行業(yè)、投資體制的全面改革。

有人擔(dān)心自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)金融開放會(huì)造成金融危機(jī)，我認(rèn)為不妨先搞搞清楚，為什么開放資本市場會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

原因有二，一方面由于開放資本市場，資本會(huì)過度流入。比如說各個(gè)自貿(mào)區(qū)大家都等著借外債，因?yàn)樵诙虝r(shí)期內(nèi)外資的融資成本要低于國內(nèi)的融資成本。但個(gè)人的投資人對(duì)外債的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有負(fù)面的外部性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨沖擊的時(shí)候，就會(huì)造成國內(nèi)資本流入的突然中斷乃至大規(guī)模的外逃，然后引發(fā)金融危機(jī)?？v觀歷史數(shù)據(jù)，很多國家在開放資本市場過后的一段時(shí)間，都會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是外來副產(chǎn)品。上世紀(jì)80年代，泰國一直實(shí)行較為嚴(yán)格的外匯管理制度。90年代以來，為了吸引外資，泰國在資本賬戶方面逐步開放，到1996年，泰國資本項(xiàng)目已經(jīng)基本放開。為了防止外資流出以及抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，泰國中央銀行被迫實(shí)行緊縮性貨幣政策，持續(xù)提高利率。高利率政策使泰國經(jīng)濟(jì)雪上加霜，進(jìn)一步抑制投資和消費(fèi)，加劇經(jīng)濟(jì)衰退，造成商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)。

中國資本市場的開放，是要有序而可控的開放。通過資本流動(dòng)稅來管理中國資本市場的開放，從而既能達(dá)到受益于資本市場的開放，又能預(yù)防由于開放而導(dǎo)致的金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

開放的方向確定之后，技術(shù)就是決定的因素。中國現(xiàn)有的資本管理方式，第一叫賬戶監(jiān)管，第二是配額，這兩個(gè)管理方法都存在問題。額度太小，就無法進(jìn)行資本市場開放；額度太大，便無法實(shí)行監(jiān)管。而關(guān)閉已經(jīng)開放的市場當(dāng)然也是可以的，但是這會(huì)對(duì)中國的信譽(yù)、對(duì)我國的長期的融資產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。

因此，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試驗(yàn)資本賬戶開放，利好大于風(fēng)險(xiǎn)。