德國(guó)版納斯達(dá)克最初的信任危機(jī)出現(xiàn)于2000年9月，當(dāng)時(shí)，在法蘭克福從事互聯(lián)網(wǎng)和電信業(yè)的吉加貝爾公司向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)，這是發(fā)生在德國(guó)新市場(chǎng)上的首例破產(chǎn)事件。接著，如同瘟疫一般，越來(lái)越多的公司被媒體披露“瀕臨死亡邊緣”。在新市場(chǎng)上潛伏的沉渣爛泥隨之全部泛起：虛報(bào)業(yè)績(jī)、虛報(bào)合同、過(guò)分夸大預(yù)測(cè)指標(biāo)、欺詐、暗箱操作等。

最近一段時(shí)間，全球股市的起起伏伏頗受大家的關(guān)注，雖然有損失，但各國(guó)股民的熱情依然不減。

位于法蘭克福的德國(guó)股票研究所最新公布的報(bào)告顯示，在美國(guó)，每?jī)蓚€(gè)公民就有一個(gè)投資股票；在英國(guó)、瑞士等歐洲國(guó)家，大約有1/5民眾購(gòu)買股票；而在德國(guó)，10個(gè)里面能有一個(gè)就不錯(cuò)了。

相比其他西方國(guó)家，德國(guó)人炒股的熱情仍然不高，這到底是什么原因造成的呢？

德電信“滑鐵盧”

其實(shí)德國(guó)人曾一度對(duì)炒股非常瘋狂，德國(guó)政府和證券交易所也曾試圖吸引普通老百姓參與股票投資，只不過(guò)在經(jīng)歷過(guò)兩次慘痛代價(jià)后，老百姓變得很理性。如果不是2000年之后連續(xù)三年的大跌，市值損失了2/3，恐怕德國(guó)炒股總?cè)丝谝膊粫?huì)像現(xiàn)在，僅僅占總?cè)丝?%不到。

在1996年到2000年，在聯(lián)邦政府私有化改革的推動(dòng)下，德國(guó)掀起了一場(chǎng)前所未有的炒股熱。到了1997年秋天，德國(guó)電信在法蘭克福交易所掛牌上市，全國(guó)民眾都非常關(guān)注這個(gè)歷史性事件，認(rèn)為這是一次投資的好機(jī)會(huì)。因?yàn)楦鶕?jù)之前德國(guó)電信公司在各大媒介上的廣告宣傳，如果買了德國(guó)電信的股票，將很有可能一夜暴富。在這一號(hào)召力的誘惑下，許多民眾下手了。從1996年到2000年，號(hào)稱“全民股票”的德國(guó)電信股票每股股價(jià)上漲了7倍多，達(dá)到相當(dāng)于每股104.9歐元的水平。

然而，好景不長(zhǎng)，從2000年開始，全球高科技股股價(jià)大面積下滑，法蘭克福DAX指數(shù)從8136點(diǎn)跌至2188點(diǎn)，在隨后不到兩年的時(shí)間里，德國(guó)電信的股價(jià)從高位下跌到每股8.14歐元。

德國(guó)電信股票（以下簡(jiǎn)稱T股票）大跌的起因源于兩位德國(guó)股票分析師薩赫斯和林其的研究報(bào)告。他們不看好德國(guó)電信股票，認(rèn)為該股票的價(jià)位應(yīng)該在17到18歐元之間。然而，這份研究報(bào)告只不過(guò)是一個(gè)借口。實(shí)際上，導(dǎo)致德國(guó)電信股價(jià)暴跌的背后原因是德意志銀行，該行8月7日在香港市場(chǎng)替代其森·漢貝公司拋售了其持有的4400萬(wàn)股德國(guó)電信股。

早在8月3日，德意志銀行倫敦和香港分部的代表與其森·漢貝公司達(dá)成意向，由德意志銀行以25.45馬克即高于現(xiàn)價(jià)5%的價(jià)格收購(gòu)其森·漢貝公司的4400多萬(wàn)股德國(guó)電信股票，其中有1770萬(wàn)股是“購(gòu)買選擇”，選擇期為1年。這一交易讓德意志銀行代表極為興奮，因?yàn)榈綍r(shí)如果股票價(jià)格低于25.45馬克，他們可以不買，而一旦高出，他們就有權(quán)以此價(jià)買進(jìn)而大賺。而且他們現(xiàn)在購(gòu)買的價(jià)格也比他們預(yù)估的價(jià)位低得多，更是賺錢的大好機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)其森·漢貝公司并沒有立刻明確表態(tài)，只是要求給予時(shí)間考慮。

實(shí)際上，其森·漢貝公司原來(lái)并沒有購(gòu)買德國(guó)電信的股票，他們?cè)谑詹⒁患夜緯r(shí)才獲得這些股票，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這些股票只能在第二年7月才允許脫手。為了避開這個(gè)規(guī)定，他們雙方協(xié)議，德意志銀行第二年7月才付款，而德意志銀行談判代表為了隱藏這一秘密，并未將真實(shí)的交易報(bào)告提供給他們的法律監(jiān)督部。

德意志銀行的分析師們很興奮，他們錯(cuò)誤地預(yù)估，一旦交易達(dá)成，立刻將股票拋出，股民們一定會(huì)搶購(gòu)，不會(huì)存在多大風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，德意志銀行總裁阿克曼正在意大利度假，8月7日他接到該行金融部負(fù)責(zé)人的電話稱，其森·漢貝公司同意了股票交易，而阿克曼只是問(wèn)了一些細(xì)節(jié)問(wèn)題后就同意了分析師們的拋售計(jì)劃。

于是，德意志銀行就違反規(guī)定將4400萬(wàn)股股票全部拋出。由于該銀行倫敦和香港分部沒有將這個(gè)交易報(bào)告給法律監(jiān)督部，以致該行還向客戶推銷德國(guó)電信股票，說(shuō)它有很好的盈利前景。但當(dāng)股票拋出后，股民反應(yīng)并不熱烈，他們本來(lái)就對(duì)德國(guó)電信的股票持懷疑態(tài)度，后來(lái)發(fā)現(xiàn)有大戶拋倉(cāng)，更是不敢購(gòu)買，這使得德國(guó)電信的股票大跌，大批股民損失慘重。德國(guó)電信公司官員和眾多投資者競(jìng)相指責(zé)德意志銀行有意發(fā)出混亂的信號(hào)。

到了8月20日，德國(guó)5家規(guī)模較大的投資基金公司中的4家決定停止與德意志銀行進(jìn)行一切合作，而他們的這一舉動(dòng)在德國(guó)是史無(wú)前例的。8月21日，德文版《金融時(shí)報(bào)》又報(bào)道稱，芬蘭最大的電信運(yùn)營(yíng)商Sonera將在9月初至年底間，出售手中的7200萬(wàn)股德國(guó)電信股。這個(gè)消息無(wú)異于雪上加霜，德國(guó)電信的股價(jià)當(dāng)天在法蘭克福市場(chǎng)上跌至3年半以來(lái)最低點(diǎn)，僅為16.63歐元，與8月初相比，累計(jì)跌幅超過(guò)30%。德國(guó)電信200億歐元的資本市值，就這樣在十幾天里化為烏有。

面對(duì)股市的驚恐，德國(guó)電信的發(fā)言人表示，Sonera的出售計(jì)劃，是好幾個(gè)月以前就制定的，并不是什么新鮮事。其實(shí)，當(dāng)年早些時(shí)候，Sonera持有的8400萬(wàn)股德國(guó)電信股票中，已有1200萬(wàn)股被售出。芬蘭這家公司的投資部負(fù)責(zé)人也說(shuō)，他們出售股票的工作，會(huì)得到德國(guó)電信的通力合作。

不過(guò)，對(duì)德意志銀行的拋售行為，德國(guó)電信在表態(tài)中就不那么客氣了。原本兩家公司近年一直合作得不錯(cuò)，1996年，德意志銀行出色地幫助德國(guó)電信上市，后來(lái)又接連兩次在二級(jí)流通市場(chǎng)上成功售出了德國(guó)電信的股票。但這一次，德意志銀行多少帶有“拆臺(tái)”的色彩。它的首席執(zhí)行官羅恩·佐默指責(zé)說(shuō)，這是一個(gè)職業(yè)性錯(cuò)誤，紐約或法蘭克福的任何專業(yè)人士，都不會(huì)如此行事。他認(rèn)為，德意志銀行的舉動(dòng)“毀了整個(gè)電信業(yè)”。

德意志銀行否認(rèn)相關(guān)指責(zé)。該銀行官員反駁說(shuō)，他們事先告訴了德國(guó)電信公司準(zhǔn)備出售股票的決定，但是德國(guó)電信公司否認(rèn)了這一說(shuō)法。

德版納斯達(dá)克夭折

另一件讓德國(guó)民眾對(duì)股票交易退避三舍的事件是德國(guó)新市場(chǎng)(Neuer Market)曇花一現(xiàn)的表現(xiàn)。

德國(guó)新市場(chǎng)一度被看作是美國(guó)納斯達(dá)克股市的歐洲翻版，創(chuàng)立于1997年3月，是德國(guó)證券交易所股份有限公司設(shè)立的證券主板市場(chǎng)以外的二板市場(chǎng)。新市場(chǎng)建立的初衷是為了給投資者、高科技和新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)提供一個(gè)更直接方便的投資和融資環(huán)境。新市場(chǎng)創(chuàng)立初期，也的確促進(jìn)了企業(yè)和投資者的交流，為眾多小企業(yè)提供了融資發(fā)展的機(jī)會(huì)。

鼎盛時(shí)期，新市場(chǎng)共有343家公司成功上市，而且絕大部分是小公司。一時(shí)間，德國(guó)儼然成為歐洲的高科技中心，這個(gè)替投資人提供投資渠道的市場(chǎng)，曾大幅帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的繁榮，使得可利用的初次融資增加了好幾倍。此外，科學(xué)園區(qū)也在德國(guó)柏林、慕尼黑、斯圖加特等地如雨后春筍般冒出，一片欣欣向榮的景象。當(dāng)時(shí)，德國(guó)交易所把“新市場(chǎng)”比作是一個(gè)“經(jīng)濟(jì)、政治、金融機(jī)構(gòu)和投資者共同的場(chǎng)所”。與納斯達(dá)克一樣，德國(guó)新市場(chǎng)大幅降低上市門檻，不設(shè)紅利要求。這讓越來(lái)越多的企業(yè)爭(zhēng)相在“新市場(chǎng)”上市，很快，新市場(chǎng)股票指數(shù)逐步與納斯達(dá)克指數(shù)并駕齊驅(qū)。后來(lái)，德國(guó)還將新市場(chǎng)前50家大公司單列出來(lái)，開辟“新市場(chǎng)50指數(shù)”。此外，德國(guó)在2000年5月中旬以行業(yè)劃分，又推出了10個(gè)行業(yè)股票指數(shù)，使新市場(chǎng)的股票行情更加一目了然。總之，新市場(chǎng)在一開始被大家普遍看好。

新市場(chǎng)的名氣越來(lái)越大，作為歐洲高新技術(shù)公司上市籌資的平臺(tái)，1997年3月10日，新市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)之初的指數(shù)為505.28點(diǎn)，2000年3月10日指數(shù)沖上最高峰達(dá)8559.32點(diǎn)。然而，在繁榮了短短6年半之后，最終新市場(chǎng)指數(shù)只剩下不到400點(diǎn)，市值縮水了95%以上。

在探尋“歐版納斯達(dá)克”夭折的原因時(shí)發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)火索是德國(guó)遠(yuǎn)程通訊技術(shù)公司的假賬丑聞引起的。然而，真正的原因在于，德國(guó)新市場(chǎng)對(duì)上市公司的審核把關(guān)不嚴(yán)格，導(dǎo)致一些新上市公司財(cái)政造假現(xiàn)象普遍，最終使得投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)失去了信任。

新市場(chǎng)被關(guān)停，與當(dāng)時(shí)的國(guó)際環(huán)境也有著密切聯(lián)系。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達(dá)克指數(shù)一路走低，而受美國(guó)納斯達(dá)克股市大跌拖累，德國(guó)二板市場(chǎng)11月13日大幅下滑，NEMAX50指數(shù)下挫7個(gè)百分點(diǎn)，報(bào)收于3767點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新低。然而，由于德國(guó)股市不設(shè)漲跌停板制度限制，股票價(jià)格仿佛坐上了過(guò)山車，起伏劇烈，有的股票日跌幅達(dá)60%多，有個(gè)別股票的總市值竟然低于公司手頭擁有的現(xiàn)金總量。

投資者被迫“割肉”的股票多為幾個(gè)月前還十分搶手的網(wǎng)絡(luò)、軟件及生物股。400多家上市公司中，除了小部分公司已有盈利之外，大部分公司其實(shí)尚處于創(chuàng)業(yè)階段，根本經(jīng)不住巨幅震蕩。暴跌前幾個(gè)月，投資者們對(duì)新市場(chǎng)的上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況毫不關(guān)心，只要股票與網(wǎng)絡(luò)、生物、媒體或軟件沾邊，他們就大量買進(jìn)。而當(dāng)美國(guó)納斯達(dá)克股市大跌之后，德國(guó)的散戶投資者如同當(dāng)初盲目買進(jìn)一樣，紛紛賣出，從而加大了市場(chǎng)下滑的速度。

信任危機(jī)的出現(xiàn)嚴(yán)重挫傷了投資者對(duì)新市場(chǎng)的信心。最初的信任危機(jī)出現(xiàn)于2000年9月，當(dāng)時(shí)，在法蘭克福從事互聯(lián)網(wǎng)和電信業(yè)的吉加貝爾公司向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)破產(chǎn)，這是發(fā)生在德國(guó)新市場(chǎng)上的首例破產(chǎn)事件。接著，如同瘟疫一般，越來(lái)越多的公司被媒體披露“瀕臨死亡邊緣”。在新市場(chǎng)上潛伏的沉渣爛泥隨之全部泛起：虛報(bào)業(yè)績(jī)、虛報(bào)合同、過(guò)分夸大預(yù)測(cè)指標(biāo)、欺詐、暗箱操作等。

到了2002年，美國(guó)出現(xiàn)了安然事件，而德國(guó)也發(fā)生了遠(yuǎn)程通訊技術(shù)公司假賬丑聞，這個(gè)在新市場(chǎng)上占有一席之地的公司近4年的營(yíng)業(yè)額有80%以上是虛構(gòu)的，成了新市場(chǎng)成立以來(lái)最大的假賬丑聞，使得投資者徹底恐慌了，拋售速度加快。

新市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡不振，使得德國(guó)投資者對(duì)股票市場(chǎng)信心不斷下降，如此狀態(tài)也促使德國(guó)證券業(yè)痛下決心整頓股市。2003年6月5日新市場(chǎng)被正式關(guān)閉，所剩的企業(yè)都被納入德國(guó)證券交易所的主板。正如德國(guó)證交所所說(shuō)，關(guān)閉新市場(chǎng)是為了讓真正優(yōu)秀的公司在未來(lái)公開上市。除關(guān)閉新市場(chǎng)外，德國(guó)證券業(yè)還重新制定企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)分為兩大類，即針對(duì)主要面向國(guó)內(nèi)融資公司的“國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)”和擬在海外上市公司的“基本標(biāo)準(zhǔn)”。

代表德國(guó)股東利益的德國(guó)股東保護(hù)協(xié)會(huì)總干事長(zhǎng)卡斯滕·海斯認(rèn)為，兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的劃分將有利于歐洲金融市場(chǎng)的一體化。德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾夫?qū)じ駹柨苏f(shuō)，該決定雖然“沒有給我們帶來(lái)多少驚喜，但確實(shí)是一個(gè)必要的步驟”。

代表小股東利益的德國(guó)小股東保護(hù)協(xié)會(huì)主席克勞斯·施奈德認(rèn)為，新市場(chǎng)這個(gè)不到6歲的“嬰兒”早就“腦死亡”了。但他同時(shí)認(rèn)為，交易所的舉措是“換湯不換藥”，只是換了一個(gè)“面具”而已，真正的進(jìn)步應(yīng)該是國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)股必須嚴(yán)格遵守金融市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)則。

有意思的是，在新市場(chǎng)上掛牌上市的公司對(duì)這個(gè)決定大多持歡迎態(tài)度，因?yàn)楫吘褂幸恍I(yè)績(jī)不錯(cuò)的公司受到了牽連。事實(shí)上，新市場(chǎng)上一些業(yè)績(jī)好的公司早已提出了申請(qǐng)，轉(zhuǎn)往其他市場(chǎng)。

新市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡

經(jīng)歷過(guò)兩次暴跌后，德國(guó)人再也不相信股市可以一夜致富，散戶的股市夢(mèng)想就此破滅。之前全民炒股的熱潮以慘敗告終，直到現(xiàn)在，很多當(dāng)初孤注一擲的小股民還沒有恢復(fù)元?dú)狻?/p>

2013年8月，有報(bào)道稱德國(guó)打算重新開啟“新市場(chǎng)”。據(jù)悉，新計(jì)劃仍將重點(diǎn)資助新成立的科技創(chuàng)新型企業(yè)，但主要面向機(jī)構(gòu)投資者。那么在之前新市場(chǎng)失敗的經(jīng)驗(yàn)又能夠給德國(guó)帶來(lái)哪些啟示呢？

啟示一：上市門檻過(guò)低。德國(guó)新市場(chǎng)創(chuàng)建之初就以美國(guó)的納斯達(dá)克為楷模，上市企業(yè)面向全世界，上市標(biāo)準(zhǔn)較低且不設(shè)盈利要求，并擁有國(guó)際上最先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)。但是為了同歐洲其他證券市場(chǎng)爭(zhēng)奪上市資源，德國(guó)新市場(chǎng)大幅降低了上市門檻，上市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松。

當(dāng)時(shí)在“新市場(chǎng)”注冊(cè)上市的公司條件有：新股價(jià)值至少500萬(wàn)歐元；上市流通的股票至少20%（建議25%），目的是為了保證股票的廣泛傳播以及足夠的流動(dòng)資金；兩家以上的發(fā)行商對(duì)股票交易負(fù)責(zé)，它還負(fù)責(zé)足夠的交易流動(dòng)金并在新股發(fā)行后負(fù)責(zé)投資關(guān)系；根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定新股價(jià)格；新股向公眾發(fā)行6個(gè)月后，舊股方可出讓；接受兼并準(zhǔn)則；德語(yǔ)和英語(yǔ)并重，向公眾提供信息；新股可以超過(guò)資本的50%。

“新市場(chǎng)”中的企業(yè)必須承擔(dān)以下重要義務(wù)：年度結(jié)束后最遲3個(gè)月公布年度報(bào)表；報(bào)表結(jié)算根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)；公開監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)擁有股票的份額；季度結(jié)束后最遲兩月公開季度報(bào)告。

當(dāng)時(shí)德國(guó)交易所提供的關(guān)于上市公司的信息服務(wù)也很透明，投資者可以廉價(jià)地了解新市場(chǎng)上企業(yè)的信息，比較仔細(xì)地分析機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，不必對(duì)此付出高昂的信息費(fèi)。其透明度建立在兩個(gè)基礎(chǔ)之上：一是所有股票實(shí)行電子交易。德國(guó)交易所股份公司推出的這個(gè)電子交易系統(tǒng)叫“財(cái)特拉（xetra）系統(tǒng)”，它將所有的股票買賣單子自動(dòng)集中到交易中心進(jìn)行買賣，使市場(chǎng)參與者得到了進(jìn)入交易的平等權(quán)利，這個(gè)市場(chǎng)模式是標(biāo)準(zhǔn)的，但又是靈活的；第二個(gè)基礎(chǔ)是對(duì)股票價(jià)格的形成進(jìn)行監(jiān)控，這是“新市場(chǎng)”高質(zhì)量的體現(xiàn)。交易所的監(jiān)事會(huì)官員和交易監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)視著新市場(chǎng)上價(jià)格的狀況，保證交易參與者機(jī)會(huì)均等，價(jià)格的透明并取得投資者的信任。

然而，敗就敗在，相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市標(biāo)準(zhǔn)還是比較寬松，而這也幾乎是全球二板市場(chǎng)的共同特征。

啟示二：監(jiān)管不力。德國(guó)的新市場(chǎng)對(duì)于上市公司的監(jiān)管極為不力，一些上市公司采取發(fā)布不實(shí)信息、故意隱瞞重大消息、虛報(bào)業(yè)績(jī)等卑劣手段欺騙投資者，但卻沒有得到相應(yīng)的懲罰，內(nèi)幕交易也層出不窮。因此，新市場(chǎng)應(yīng)該為企業(yè)上市制定嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)審核部門對(duì)上市企業(yè)的業(yè)績(jī)審核也要更加嚴(yán)格，杜絕僅僅依靠包裝或概念炒作，缺少實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的企業(yè)得以順利進(jìn)入市場(chǎng)。

此外，合理的交易機(jī)制是二板市場(chǎng)成功的重要保障。證券市場(chǎng)交易制度的設(shè)計(jì)應(yīng)能滿足流動(dòng)性、透明性、穩(wěn)定性和有效性四大目標(biāo)要求，而對(duì)二板市場(chǎng)來(lái)講，流動(dòng)性要求更為重要。

啟示三：不設(shè)漲跌停板制度害處多。為了提高股票的流動(dòng)性，全球二板市場(chǎng)基本上都采取了做市商制度或做市商與競(jìng)價(jià)相結(jié)合的交易制度。德國(guó)的二板市場(chǎng)雖然也實(shí)行做市商制度，但是沒有考慮到新市場(chǎng)的特點(diǎn)，仍然沿襲主板市場(chǎng)的不設(shè)漲跌停板制度，這直接導(dǎo)致盈利前景極不明朗的新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)的股票價(jià)格仿佛坐上了過(guò)山車，急劇起伏，從而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

由于新市場(chǎng)不設(shè)漲跌停板制度，股票的振幅很大，加上不少公司沒有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)，導(dǎo)致每日約有三、四成股票無(wú)人問(wèn)津或者成交稀疏，在買者寥寥、賣者急于脫手的情況下，股價(jià)往往跌多漲少，而且抗跌性較弱，許多股票在一兩天便完成了從幾十歐元到幾歐元的高臺(tái)跳水。

新市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡不振，股價(jià)的不斷滑落，使投資者對(duì)新市場(chǎng)信心不斷下降，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)基本離場(chǎng)，只有那些抱著賭博心理的投機(jī)者才有膽量進(jìn)場(chǎng)一搏。新市場(chǎng)一天比一天冷清，交易量也每況愈下，有343家公司掛牌的新市場(chǎng)最終在幾個(gè)月內(nèi)平均每天成交金額僅為1億歐元左右，而高峰時(shí)該市場(chǎng)的日成交額曾超過(guò)100億歐元。由此可見，二板市場(chǎng)建立必要的漲跌停板制度和斷路器制度仍然是保證其健康發(fā)展的必要措施。

啟示四：退市制度缺失。德國(guó)的新市場(chǎng)成立幾年來(lái)一直沒有制定明確的退市制度，不管上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)多么差，市場(chǎng)表現(xiàn)多么不好，只要不破產(chǎn)，便沒有摘牌之虞，由此導(dǎo)致大量的垃圾股充斥市場(chǎng)，這不僅影響了新市場(chǎng)的形象，而且使投資者，尤其是共同基金等大的機(jī)構(gòu)投資者紛紛離場(chǎng)。因此，建立一套有效的淘汰機(jī)制對(duì)于二板市場(chǎng)的成功運(yùn)行極為重要。

以高新技術(shù)企業(yè)為主的二板市場(chǎng)，雖然有著高回報(bào)率，但是風(fēng)險(xiǎn)也同樣大。德國(guó)多年來(lái)一直想重啟新市場(chǎng)，但這一次其目標(biāo)主要是針對(duì)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)投資者而言，他們已經(jīng)很難吸引散戶加入。因?yàn)橐环矫娴聡?guó)人不愛炒股，另一方面?zhèn)€人投資者不容易把握市場(chǎng)方向，最重要的是投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較弱，不適合投資“新市場(chǎng)”這種高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)。

事實(shí)表明，在新經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)業(yè)衰退的過(guò)程中，德國(guó)新市場(chǎng)沒有及時(shí)調(diào)整服務(wù)對(duì)象，也沒補(bǔ)充新的上市產(chǎn)業(yè)資源是導(dǎo)致其過(guò)早地衰亡的又一重要原因。德國(guó)二板市場(chǎng)被迫關(guān)閉的教訓(xùn)說(shuō)明，二板市場(chǎng)是整個(gè)社會(huì)創(chuàng)新體制的一部分，它的成功不僅僅是純粹的技術(shù)因素，更需要技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新密切結(jié)合，特別是需要建立一整套適應(yīng)二板市場(chǎng)特點(diǎn)的企業(yè)上市制度、交易制度、監(jiān)管制度和退市制度。